纽约证券交易所美国分公司曾经的样子
纽约证券交易所美国分行（NYSE American）是一家老牌美国证券交易所,其特色是服务于那些规模太小或对于高级交易所来说太早的公司。其最初的四项上市标准提供了真正的灵活性。一家公司可以以低于纳斯达克要求的股价获得资格。更重要的是,公开浮动测试对于什么是重要的持宽容态度。公有股的市场价值不包括高管、董事和百分之十的持有人持有的股票,但可能包括受转售限制的股票,只要这些股票与外部投资者持有。进入 IPO 的公司还可以依靠非内部人士持有的先前发行的股票来满足浮动要求,而不是证明发行本身会创造流动性。
实际上,这意味着一家融资规模不大、拥有早期私募投资者基础和集中注册的公司仍然可以在全国交易所找到自己的位置。许多合法企业都是这样起步的。监管机构在 2025 年和 2026 年清理的一些问题清单也是如此,第二组是规则改变的重要原因。
美国证券交易委员会批准的内容
纽约证券交易所美国分公司于 2026 年 1 月 8 日提交了拟议的规则变更,美国证券交易委员会于 2026 年 4 月 1 日在《联邦公报》上公布批准了该变更。三项改变承担起了繁重的工作。
首先,该交易所现在仅使用不受限制的上市股票来衡量浮动测试。无论谁持有,限制性股票都不再计入资格。这些可自由交易股票在标准 1、2 和 3 下所需的市场价值为 1500 万美元,在标准 4 下所需的市场价值为 2000 万美元,该标准是为市值 7500 万美元或总资产和收入各 7500 万美元的大公司制定的标准。
其次,与 IPO 或其他承销公开募股相关的公司上市必须仅从该发行的收益中满足不受限制的股份要求。将早期私募股本叠加在小幅加息之上以达到门槛的旧做法已经消失。祭品本身必须创造花车。
第三,最低股价升至4。00美元。标准 4 以前允许以 3。00 美元的价格上市,现在其最低价格与其他标准相同,并且这一变化使纽约证券交易所美国站的定价测试与纳斯达克适用于大多数新上市的水平保持一致。
交易所为何搬迁
这一切都不是孤立发生的。在过去的一年里,两大上市公司都在收紧小端市场,以应对微型股 IPO 的操纵浪潮,其中大部分涉及浮动资金很少且所有权集中的外国发行人。纳斯达克于 2025 年 9 月提出了自己的方案,包括在其净收入标准下设定 1500 万美元的公共浮动最低限额,并对市值低于 500 万美元的公司加快退市。2026年5月,美国证券交易委员会批准纳斯达克的规则,要求主要在中国、香港或澳门运营的公司在坚定承诺的IPO中筹集至少2500万美元。美国证券交易委员会于2025年9月成立了跨境工作组,一个月后,FINRA对与外国有联系的小型股发行人进行了全面调查。
结果在列表统计数据中可见。2026 年上半年,只有 13 家微型股 IPO 到达纳斯达克和纽约证券交易所,而到 2025 年中期,这一数字约为 80 家,整个团队总共筹集的资金不到 3 亿美元。监管机构得出结论,稀薄、受限、紧密持有的浮点数是泵和倾倒计划的原材料,两家交易所都重写了规则,要求第一天提供真实的、可自由交易的流动性。纽约证券交易所美国站的修正案是适用于历史上最有空间给予的场所的政策。
谁先感受到
受影响最严重的公司正是纽约证券交易所美国人过去所欢迎的公司。市值较小的开发阶段发行人。所有权集中在创始人、家族和少数早期支持者身上的企业。外国公司,包括许多加拿大和亚洲发行人,其美国发行股票历来是由受限制的私募股票组装而成的。对于所有这些公司来说,现在决定其交易所资格的问题是显而易见的:公开募股本身能否以每股 4。00 美元或更高的价格生产 1500 万至 2000 万美元的不受限制股票,并且公司是否可以在交易开始后保持该估值？
运行算术运算,实际效果就变得清晰了。以 4。00 美元的发行价获得 1500 万美元的浮动要求意味着在公司实际需要为其商业计划筹集全部资金之前,至少要向公众出售 375 万股可自由交易的股票。一家发行人曾经计划发行 800 万美元或 1000 万美元的股票,其浮动资金余额来自转换后的私募,现在需要一笔规模更大的交易,价格要足够高,才能保持在最低水平,发行范围要足够广泛,才能进行交易。交易所选择已不再是一种解决方法,而成为一个资本形成问题。
根据新规则规划上市
在我们为公司准备交易所上市的工作中,自这些修正案生效以来,顺序发生了明显变化。现在,浮动测试在列表应用程序编写之前得到解决,并且有多个工具可以解决问题。
上市前的加薪必须根据汇率测试来确定规模,而不仅仅是预算。一个 法规 A+ 优惠 可以从公众那里筹集高达 7500 万美元,并且由于 Reg A+ 股票不是限制性证券,因此它创建的股票计入非限制性浮动。这种组合使 Reg A+ 成为少数同时建立合格浮动和广泛股东基础的结构之一,这就是为什么它将我们设计的许多路径锚定在我们的路径上 融资平台。私人安置 规则506(b) 或者 规则 506（c） 在为公司提供资金方面仍然占据核心地位,并在以下海外部分占有一席之地 S 条例 仍然是国际投资者的主力,但这些豁免产生的限制性股票不再影响资格。它为企业提供资金,而公开募股则建立浮动资金。
主力投资者已从乐于助人转变为接近必要。交易所和承销商现在寻找支持估值并表明真实需求的承诺资本,并且带着确定的锚到达的发行人比计划在路演期间寻找需求的发行人清算审查的速度更快。价格耐用性也值得同样的关注。4。00 美元的价格且无缓冲的上市,一旦市场首次波动,就会带来麻烦,而且持续的上市标准也在收紧。纳斯达克加速将市场价值降价至 500 万美元以下的规定于 2026 年 7 月获得批准,随后美国证券交易委员会保留了这一规定,以等待异议意见,但其发展方向毋庸置疑。几乎无法通过入学考试的上市计划是针对第二年合规问题的计划。
对于权衡场馆的公司来说,还有一个后果。随着资格差距的缩小,纽约证券交易所美国分行之间的选择 纳斯达克资本市场, 以及 纽约证券交易所 较少关注公司可以通过哪些测试,而更多地关注契合度:行业、可比公司、指数资格以及每个场所提供的交易支持。这是做出这一决定的更健康的基础,但它消除了小型发行人所依赖的安全阀。
上升角度
修正案中的一个细微差别值得单独关注。仅收益规则适用于与 IPO 或其他承销公开募股相关的上市公司。通过不同途径到达的公司,例如具有既定交易历史的场外交易市场的上架,是根据其已经拥有的不受限制的浮动来衡量的,而不是根据并发发行所创造的内容来衡量的。这改变了调味的战略价值。
完成 a 的公司 Reg A+ 回合 如今,在场外交易市场上交易,其股东基础不断扩大,其限制性股票的年龄超出了其持有期,然后在十二或十八个月内适用于全国交易所,呈现出与试图在单一承销交易中制造 1500 万美元非限制性股票的公司截然不同的浮动情况。这两种路径都不会自动变得更好。在有需求的地方,承保路线速度更快,而经验丰富的路线则需要耐心。但根据新规定,对于注册量大、股票受限的公司来说,通过场外交易市场的两步走已经成为一个严峻的考验,我们预计会有更多的发行人故意而不是默认地采用这一策略。
发行人提出的问题
外部投资者持有的限制性股票现在真的毫无意义吗？
是的,在初始上市浮动测试中。受限股票对公司来说仍然很重要:它们代表投资资本、持有期结束后的未来浮动,并且通常代表支撑下一轮的关系。他们根本不再能帮助您在第一天就获得资格,而这正是该修正案的全部意义所在。
我们计划在标准 4 下以 3。00 美元的价格上市。我们怎么了？
3美元的门关上了。标准 4 现在最低价格为 4。00 美元,同时还有 2000 万美元的非限制性浮动要求,因此,依赖旧定价灵活性的公司要么需要可以捍卫的更高发行价格,要么需要尽早执行反向分割,以便在提交申请之前让股票在新水平上建立交易历史。
纳斯达克现在是更容易的场地吗？
没有意义。纳斯达克一直在按照同样的时间表收紧政策,要求 IPO 公司达到发行股票的市场价值门槛,并对主要在中国、香港或澳门运营的公司实行 2500 万美元的最低加薪。诚实的解读是,两家交易所都不想要薄薄的、受限的、紧密持有的浮动资金,现在无论您申请哪里,资格认证工作都大致相同。地点决定应根据情况而定,并且 跨列表路径的完整比较 在我们的常见问题解答库中逐一介绍它。
底线
纽约证券交易所美国分行并未对小公司关闭大门。它将门票价格提高到竞争对手的收费水平,现在要求使用新筹集的、可自由交易的股票购买门票。那些将新测试视为融资设计问题,并在申请前几个月通过公共和私人资本的正确组合得到解决的公司将继续上市。在申请阶段发现规则的公司不会这样做。
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